除了稀缺牌照、股东光环，众安还需怎样为千亿市值保险 | 棱镜·腾讯财经出品

作者：刘鹏  编辑：暴剑光

头顶“三马”光环，身披“金融科技第一股”外衣，手握中金、鼎晖和摩根士丹利等重量级投资人，还有软银集团基石投资者……所有的因素汇合在一起，让众安在线财产保险有限公司（06060.HK；下文简称“众安在线”）成为H股2017年最受关注的IPO。

仅在正式交易前的配售期内，众安在线香港的公开认购就接近400倍，甚至还需要从国际配售份额中紧急调配回拨。在9月28日正式上市当天，众安在线开盘后股价一度站上70港元/股，比起59.71港元/股的发行价，涨幅超过18%。截至收盘，众安在线股价虽有回落，但依然有9.21%涨幅，市值为938亿港元。

众安在线CEO陈劲在现场激动地表示，“IPO给了众安新的起点。”

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但一直以来，对于这家成立不足4年即IPO的互联网保险公司，外界普遍质疑其估值过高、承保端亏损、单均保费较低，以及对股东依附性较强等。

除了稀缺的牌照价值，众安在线筑起护城河的还有哪些？

面对这些质疑，众安找到了其独特价值点：金融科技。不同于往日众安保险的缩略名，本次IPO的股票简称“众安在线”，已经表达了其自身态度。即众安不能仅被定义为一家保险公司，亦不能定义为一家互联网保险公司，而是一家金融科技类企业。

众安在线试图用科技板块搭建更多自主生态，并撬动投资者对其更大想象空间。但如何持续为资本市场讲好金融科技的故事，众安在线还需要给投资者更多的惊喜。

如何估值

尽管被誉为“金融科技第一股”，但众安在线惊人的高估值依然成为伴随其IPO过程最大的争议之一。

以上市第一天的9月28日数据来看，其市盈率超过9000，如果按照专业财务概念来看，这意味着需要超过9000年时间才能收回投资本金。

但一些财务人士对此表示了不同意见。一位负责IPO的投行人士称，因为金融类企业规模受净资本的规模限制，通常用市净率指标来衡量价值。

此外，鉴于众安在线此前已披露今年预亏损，因此从市盈率的指标来看已经失真。“企业盈利相对稳定时，用市盈率容易做出投资价值的判断，但当诸如互联网企业的盈利不稳定甚至是亏损时，用市盈率难以判断出投资的价值。”

不过，即便抛去市盈率，用市净率这一指标来看，众安在线依然偏高。9月28日众安在线市净率超过12，横向对比同在H股上市的中国人民财产保险股份有限公司（股票简称：中国财险），市净率仅为1.64。

“众安的市净率是跟大型的互联网科技企业相持平的”，一位华南券商分析师例举表示，超过12倍的市净率与腾讯、阿里等持平，“也就意味着市场并未将众安当做普通保险公司来对待。”

传统的估值模型，最重要回到现实中。投资者对众安在线的追捧，实质上代表了对其所在的互联网保险赛道未来的想象空间。

陈劲在专访中也提到，软银集团本次重金认购众安在线并成为其基石投资者，正是看中了中国互联网保险市场，并希望通过投资，分享这个市场发展带来的红利。

押注科技

相比于保险业务，众安在线现阶段最想给投资者讲的故事，是其在科技板块的布局。众安在线试图通过科技支点，撬动投资者对其更大想象空间。

这一概念正在成为保险业的共识。众安的股东都是科技的笃信者和实践者。比如中国平安，宣布今年将有70亿元投入到科技的研发中，并发布了包括AI智能理赔、人脸识别、区块链等多项技术；蚂蚁金服亦不示弱，近年以来也发布了包括“车险分”和智能定损的保险新科技。

相比于股东巨头们布局科技的雄心，众安在线的优势和护城河在哪里？

没有历史包袱+差异化定位，是陈劲给出的答案。

作为首家互联网保险的持牌者，众安在线一直以来的模式均在线上，即获客主要通过不同场景下的产品，与各类平台对接。比如众安在线赖以起家的退货运费险，即为在网络购物时嵌入购物流程的保险产品。

这也意味着，众安在线的产品有着碎片化、高频和海量等特点，这些特点让其在成立后的不到4年时间里，客户累计5.43亿，保单卖出超过8.2亿份。

港交所总裁李小加，在现场提示众安在线一众高管，可以脱掉西装只穿众安文化衫拍照。

其次，陈劲表示，股东方比如蚂蚁金服和中国平安均在搭建平台，而众安在线将专注垂直领域。

为此，众安在线于2016年11月成立众安信息技术服务有限公司（以下简称“众安科技”），专注于区块链、人工智能、大数据、云计算等金融技术研究，并提供基础技术产品与服务，向普惠金融和健康医疗领域输出行业解决方案。

众安在线提供的材料显示，众安科技目前拥有三大系列产品线：T系列的区块链基础设施相关产品、X系列的数据智能产品、S系列保险加速产品。这些产品高度融合区块链、人工智能、云计算、大数据等技术优势，并搭建于众安科技旗下基于区块链和人工智能的品牌云服务平台——安链云。

陈劲在评价众安科技不足一年的表现时称，虽然产品线“看上去还很粗糙很简单，但意味着众安在线全新的开始。“

此外，众安科技还肩负了成为众安内部及外部合作伙伴创新创业的孵化器的角色。此前其与国内一家新成立险企横琴人寿达成合作，为后者提供保险科技的相应支持。

尝试独立

一系列动作背后，众安在线欲在IPO成人礼后，更多地发展多元化道路，从而摆脱对股东方“三马”的过度依附。

众安在线成立早年，凭借股东方蚂蚁金服的鼎力支持，利用一款产品退货运费险包打天下。其第一个完整经营年度2014年的年报显示，依附于淘宝的退货运费险，占据了全年保费收入的70%。

针对市场诟病，众安在线随后加快了调整产品结构的速度，同时也意味着其试图摆脱对股东的过度依附，以及开发自主生态。

经过两年调整，2016年年报显示，退货运费险在全部保费收入中的占比降低到35%左右。同为场景化的保险产品航空延误险和酒店取消险，成为其第二大保费收入来源，共计占比约32%。

陈劲在现场还表示，众安在线保费收入中，对股东的依存度已经减至50%以下。

不过，构建自有生态、降低对股东依附，后路困难仍存。透视众安在线历年数据，其成立以来的3个完整年度2014-2016年中，众安在线净利润分别为3698万元、4425万元、937万元，投资收益净额分别为8006.2万元、5.21亿元和9862.4万元。

简单来看，这些数据意味着，众安在线的保险业务一直在亏损，虽然众安在线3年均录得盈利，但主要因为投资收益盖过了保险业务的亏损额度。

在承保端如何降低成本，发挥规模效应和互联网优势，将是摆在众安在线今后独立发展路上的一个重要课题。

陈劲将此寄希望于自主生态的完善，“我们是一家年轻的公司，需要在基础设施上有更多的投入，建立更多的自主生态，在自主生态的比例上升之后，财务状况相信会有大不同。”

他坦言，在探索发展道路上如同深入无人区，“遇到很多坑，创新很不容易”，但他认定“失败也是一条不同的路，可以让你找到正确的路。”

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棱镜·腾讯财经出品 | 第172期

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